量化对冲小百科｜在A股，量化对冲怎么玩？

在前面几期小百科中，大家知道量化对冲在国外“过”得风生水起，被称为“抗跌神器”。那么，量化对冲在我们大A股又是怎么大显神通的呢？今天小景就一一道来。

量化对冲在国内都经历过什么？

我国量化对冲基金的发展大致经历了萌芽期、发展期、停滞期、新时代等阶段。

萌芽期：2004年-2009年

国内量化对冲基金起源于2004年，当时华宝信托发行了国内第一支量化对冲基金产品，该产品在投资策略上以封闭式基金为主，主要是针对封闭式基金交易折价率偏高、价值与价格不匹配的套利机会进行交易。

整体来看，由于早期国内股票市场缺乏做空的对冲工具，期货市场也较小，早期的量化对冲产品大部分以套利策略为主，且发展速度缓慢。

发展期：2010年-2014年

2010年沪深300股指期货上市，国内股票量化对冲基金迎来发展期。

随着股指期货的成交量和交易额稳步上升，机构入市制度放宽，海外量化对冲投资团队回国发展等，国内私募量化对冲基金迎来加速发展。2014年成为国内量化对冲产品大爆发的一年。据华宝证券保守估计，2014 年新发行的量化对冲私募产品在600只以上。（来源：华宝证券 《2014：量化对冲的冰与火之歌》）

在私募量化对冲基金加速发展的同时，公募基金也积极上报此类新产品。2013年底，第一只公募量化对冲基金成立，2014年至2015年，又有11只公募量化对冲基金相继成立，掀起一波量化对冲基金发行小高潮。

量化投资“三叉戟”之一的黎海威也在这段时间离开贝莱德，于2012年8月加入景顺长城基金，开始搭建景顺长城量化投资模型和团队。不久后，景顺长城开始发行基于市场中性策略的量化对冲专户产品，积累了较丰富的投资管理经验。

停滞期：2015年-2017年

2015年年中，随着A股出现非理性大波动，9月中金所连续出台管控措施，限制股指期货交易。对量化对冲产品而言，由于对冲端受到限制，阿尔法策略运用变得非常艰难，很多产品停止交易或者低仓位交易。

这段时间内，景顺长城仍有一些市场中性策略的量化对冲专户产品在运作，而市场上的其他团队或通过开发程序化高频、或利用机器学习算法优化因子组合、或从行为金融学角度建模等等，一起推进了量化对冲在国内的继续发展。

新时代：2017年以来

随着A股市场逐步平稳，2017年以来，中国金融期货交易所先后多次对股指期货松绑，比如降低交易保证金、手续费，日内开仓手数的限制逐步放宽等等。

股指期货逐步松绑也催生量化对冲新时代，券商资管量化产品发行大增，公募基金也上报多只量化对冲产品。2019年1月，景顺长城基金率先申报了1只量化对冲基金，并于2019年12月底拿到批文，获批发行。

国内量化对冲产品主要采用哪些策略？

从第一只产品算起，国内量化对冲产品也有15年的发展历程，比较常用的策略有以下四类：

市场中性策略：又称alpha策略，是我国对冲基金市场上的主流策略，也是公募量化对冲基金主要采用的策略。alpha策略是从消除市场系统性风险（Beta）的维度出发，通过同时构建多头和空头头寸对冲市场风险（比如买入股票同时卖空与股票等市值的股指期货），以期获得较稳定的绝对收益。

股票多空策略：类似于alpha策略，但不同于alpha策略的是其会有多头敞口或者空头敞口。股票多空策略的操作难度大，因为除了要进行标的选择外，还需对大盘多空进行判断即择时。所以，目前的量化多空策略，往往是以动量策略为主，即市场已经出现较为明显的趋势性上涨或者下跌行情时，再做相应的调整。

CTA(期货管理)策略：侧重于期货市场的投资，投资于股指期货、外汇期货、国债期货等期货/期权品种及相应的现货品种。量化对冲类的管理期货产品，就是用量化手段判断买卖时点、用计算机程序化实现期货的投资策略。

套利策略：套利策略中最常见的是二级市场套利，包括商品跨期、跨品种套利，股指期货跨期、期现套利、ETF 跨市场、事件套利、延时套利等。由于国内的金融工具和金融品种都不多，国内的套利策略多为方向性套利，即依赖于价格的上涨下跌而寻找套利机会。

量化对冲真的实现“无惧牛熊”了吗？

若从2013年12月第一只公募量化对冲基金成立算起，公募量化对冲也经历了6年多发展。据WIND数据统计，截至2020年2月6日，市场上有17只量化对冲基金。那么，手握量化对冲这个“秘密武器”，这些基金真的实现“无惧牛熊”了吗？

下表是量化对冲基金与普通股票型基金2015年-2019年的年度业绩比较。可以看出，在市场上涨的年份（沪深300指数上涨），虽然量化对冲基金也实现了正收益，但跑输普通股票型基金。这是因为公募量化对冲基金大多采用市场中性策略，该策略以追求绝对收益为目标，会对冲掉市场Beta部分的收益，所以当市场快速上涨时收益优势不明显。并且，在2015年后，受股指期货交易收紧政策影响，对冲成本上升，也使得这一时间段的量化对冲产品业绩较为一般。

而在市场下跌的年份（沪深300指数下跌），市场中性策略就展现其“抗跌”的优势。比如在2018年，沪深300指数下跌25.31%，普通股票型基金平均下跌24.74%，而量化对冲基金平均亏损仅-0.05%，部分产品甚至取得了3%以上的年度收益。

可见，从长期来看，国内公募量化对冲产品的收益与股票市场表现的相关性较低，基本实现了“无问牛熊皆可盈利”的目标。

未来，随着A股市场逐步平稳，股指期货交易日渐松绑，对冲成本收窄、效率提升，量化对冲产品的收益有望复苏。

那么，选择量化对冲产品时要注意哪些问题呢？我们下一期再聊。

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